【策略概览】

　　由于前期能耗双控等政策带来的影响，导致硅锰-硅铁价差盘中一度到-1000以下，创下历史新低。目前内蒙能耗双控政策环比趋弱，且宁夏限产政策运行稳定，预计硅铁供需紧张态势边际上有所缓解，此时，我们建议进行“多硅锰，空硅铁”操作，当价差回归至400附近时止盈离场。

　　【策略主要逻辑】

　　价差回归的逻辑

　　由于成本构成的不同，硅锰和硅铁的成本有一定的差异，并且影响二者价格变化的成本原因也不同。二者相似的地方在于，成本构成中均有占比在50%以上的单一部分，而这部分价格如果变动，则会造成二者价格较大的变动。

　　我们来对比硅锰成本构成中占比最大的锰矿和硅铁成本构成中占比最大的电力。从供求理论出发，从我国资源占有的角度来看，由于我国高品位锰矿基本依赖进口，而进口电力只占国内电力产量的0.08%，所以锰矿对于电力来说显然更加稀缺。由此我们可以推论，从长期来看，锰矿的稀缺度比电力更高，那么从长期来看，硅锰的价格应该比硅铁更高是符合逻辑的。

　　价差波动的原因

　　每一次价差收窄都有其背后的原因，从基本面的角度可以很好的解释这些情况，biru 2019年10月开始，硅锰的基本面受到锰矿价格连续下降的拖累，二者价差从1000~1500的波动区间下滑到300左右，而后2020年3月，锰矿价格有所抬升，硅锰基本面强于硅铁，价差再次回归到1000以上。当然，本文主要目的之一是寻找当下价差的主要原因，从2020年10月份至今，由于前期政策和电价的扰动导致硅铁受到的影响大于硅锰，硅铁的成本上升、供应削减均强于硅锰，而铁合金行业没有经历过这种程度的影响，所以硅锰和硅铁价差在盘中下降到-1000以下的水平，创下了历史新低。

　　每次价差的回归到0以上或者说1000以上的速度各有快慢。第一个例子理解起来较为简单，当海外矿山对我国月度报价环比上调幅度较大时，来自成本的支撑会特别快的传递到硅锰盘面价格上，从而二者间价差的修复就会特别快。

　　价差回归的时间

　　目前的价差已经开始回归，我们从基本面出发来看，相较于政策影响的峰值时期，内蒙古地区目前能耗双控政策的影响是逐渐趋弱的，但是能耗双控限产将会成为常态，也就是说硅锰和硅铁的限产大概率是幅度上的放松，不过价格中枢同比去年是上移的。如果后期宁夏政策稳定，那么硅铁的供应将会受到内蒙的影响而逐渐恢复，硅铁的基本面相对于硅锰的基本面会逐渐趋弱，从而二者价差就会开始回归。当然，如果后期有突发性因素(比如南非疫情导致封锁级别再次上抬到level4甚至level5)使硅锰比硅铁基本面强，二者价差就会回到正值。

　　交易策略

　　建议硅铁期货价格-硅锰期货价格差在-900以下时进行“多硅锰空硅铁”套利操作。

　　建议入场区间：-900以下；目标区间：-400左右；止损区间：-1070以下。

　　【风险提示】

　　宁夏限产政策再收严。由于市场对于宁夏限产政策在定音前有较大的不确定预期在。而碳中和、碳达峰等概念的存在导致我国在2030年之前尽量要节能，所以政策对于高耗能的硅铁、硅锰等行业是否会再度收严较为不确定。

（文章来源：国投安信期货）